Weekly Newsletter #10/2015

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In unserer letzten Ausgabe haben Sie von den Herausforderungen gelesen, mit welchen Anleger auf der Suche nach Rendite konfrontiert sind. Da die Renditen der wichtigsten Staatsanleihen gegen Null oder sogar darunter gefallen sind, empfehlen wir als Ersatz für Renten eine Anlage in aktienbasierte und dennoch sehr konservative Strukturierte Produkte.
Aber was ist mit dynamischeren Aktienprodukten, wie z.B. unseren Lock-In auf Einzelaktien? Nun, viele Marktteilnehmer werden einwenden, dass die Aktienmärkte nach den hohen Zuwächsen bereits zu teuer sind – insbesondere in den USA. Ist das wahr? Die Antwort ist natürlich nicht einfach. Nehmen wir den S&P500 als Stellvertreter für die 500 größten U.S.-Unternehmen. Er legte in den letzten 10 Jahren um 78% oder ca. 8% p.a. zu. Ist er jetzt teuer? In den meisten Bewertungsmethoden werden alle zukünftigen Cashflows auf den Barwert abgezinst. Der Abzinsungsfaktor setzt sich aus dem sicheren Zins und einem Risikoaufschlag zusammen und führt schon bei kleinen Abweichungen zu enormen Schwankungen des Bewertungsergebnisses. Während die Frage nach einer angemessenen Risikoprämie ein weites Spektrum von Antworten provoziert, hat der sichere Zins zweifellos historische Tiefs erreicht. Ein niedrigerer Abzinsungsfaktor führt zu höheren Bewertungen, weshalb historische Bewertungen, wie z.B. KGV ist günstig oder KGV 20 ist teuer, angepasst werden müssen.

Schauen wir uns deshalb die Veränderung des sicheren Zinses genauer an. Die 10jährigen U.S.-Staatsanleihen sind von ca. 7% auf zuletzt 2% gefallen – siehe Chart of the Day. Die Gewinnrendite (Kehrwert des KGV) schwankte zwischen 4 und 9%, zuletzt lag sie bei 5.3% Unter Berücksichtigung des kontinuierlichen Falls der US sollte man ebenso ein Fallen der Gewinnrenditen erwarten. Andernfalls müssten innerhalb der letzten Jahre entweder die Risikoprämie stark gestiegen oder aber der Aktienmarkt deutlich günstiger geworden sein. Nun können Sie selbst entscheiden, ob das Umfeld für Aktien deutlich riskanter wurde oder Aktien doch relativ günstiger. Nach Erwin Lasshofers Meinung sind Aktien derzeit weit entfernt von einer (zu) hohen Bewertung.